传媒行业2018年二季度投资策略:坚定看好电影产业链

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投资要点:

坚定看好电影产业链,院线有望迎来价值重估

我们从去年四季度开始看多电影板块,电影将是2018年传媒行业中景气度最好、确定性最高的细分行业,2018年一季度中国电影票房同比增长39.31%,我们认为上半年中国电影票房增速将维持在30%以上,继续推荐电影产业链,院线作为电影唯一的流量入口和最核心的资产将直接受益。我们继续推荐携手在线票务龙头猫眼的内容端龙头光线传媒、电影全产业链龙头中国电影、深耕三四线城市的横店影视、抢滩布局一二线城市的金逸影视。

传媒行业景气度回升,行业估值持续修复

在传媒影视景气度回升以及独角兽回归政策利好的带动下,传媒板块逐渐回暖,风险偏好提升带动板块估值修复。2018年第一季度申万传媒指数下跌了1.82%,板块整体跑赢上证指数,在申万28个一级行业中位列第七。随着2018年细分子行业景气度回升,内生性增长强劲,业绩增速有望重回高增长轨道。2018年传媒公司的业绩增速有望出现回升,一季报整体预期乐观,33家公布一季度业绩预告的公司中,经营情况向好的公司占比约为75.76%,传媒行业业绩增速逐渐企稳回升。

票房将保持高增长态势,电影板块业绩确定性最强

优质电影唤醒观众的观影热情,2018年初电影市场整体回暖趋势显著,电影行业景气度提升,我们认为观影热情将延续,助推电影票房高增长,预计2018年二季度票房增速将维持在30%以上,因此电影是传媒行业中景气度最高、确定性最强的细分子行业,并且影视公司的估值目前仍处于历史底部,电影票房的高增长将助推电影公司业绩高增长,我们认为电影公司将迎来估值和盈利双升。

风险提示:政策监管风险、业绩增速不及预期风险、商誉减值风险

正文

1、 传媒行业基本面向好,行业估值持续修复

1.1 传媒板块逐渐走强,估值有望继续修复

2018年年初市场风格逐渐转向成长,创业板强势反弹,绩优成长股受到市场资金关注,再叠加传媒影视景气度回升以及独角兽回归政策利好,传媒行业逐渐回暖,风险偏好提升带动板块估值修复。2018年第一季度申万传媒指数下跌了1.82%,板块整体跑赢上证指数,位列申万28个一级行业中第七位。细分板块来看,广告营销和影视行业的景气度回升,行业龙头标的领涨,一季度广告和影视板块分别仅下跌了0.46%、0.52%,而互联网板块由于受到乐视网复牌大跌的影响跌幅较大。

传媒行业基本面回暖,市场风险偏好提升,板块迎来估值修复。传媒板块经过两年多的调整,估值已经处于历史均值以下,2018年1月行业平均估值为34.45倍,估值处于合理区间,2018年初在电影和广告营销板块景气度提升的带动下,传媒板块迎来估值修复行情。截至2018年3月30日,传媒板块的整体市盈率已提升至43.03倍,估值修复有望持续。细分板块来看,互联网的市盈率显著高于传媒板块整体水平,为49.17倍,而游戏、出版、广电等子板块的市盈率较低,为22-28倍,影视和广告营销行业的估值水平为32-35倍。

1.2 业绩增速有望企稳回升

自2016年以来并购重组趋严,导致传媒板块整体业绩增速放缓,然而随着2018年细分子行业景气度回升,内生性增长强劲,业绩增速有望重回高增长轨道。截至2018年4月4日,已经有94家传媒公司公布了2017年度业绩快报或年报,净利润的加权平均增速为17.31%。相比2017年的降速,2018年传媒公司的业绩增速有望出现回升,一季报整体预期乐观,33家公布一季度业绩预告的公司中,经营情况向好的公司占比约为75.76%,剔除极端值后的净利润的加权平均增速为125.96%,可见传媒行业业绩增速逐渐企稳回升。

2、 高质量电影助推票房高增长,电影产业链处于价值洼地

优质电影唤醒观众的观影热情,2018年初电影市场整体回暖趋势显著,电影行业景气度提升,我们认为观影热情将延续,助推电影票房高增长,预计2018年二季度票房增速将维持在30%以上,因此电影是传媒行业中景气度最高、确定性最强的细分子行业,并且影视公司的估值目前仍处于历史底部,电影票房的高增长将助推电影公司业绩高增长,我们认为电影公司将迎来估值和盈利双升。

2.1 国产电影量质齐升,观影情绪持续高涨

2018年初电影市场延续了2017年下半年的热度,高质量影片接连上映,掀起了史无前例的观影热潮,使得中国电影市场创下了无数纪录,电影市场格外火爆。在《前任3》、《红海行动》、《唐人街探案》等影片的带动下,创下了史上最强元旦档和最强春节档,2018年一季度中国电影票房和观影人次同比分别增长了39.95%、37.01%。2018Q1中国电影市场总票房收入达到202.09亿元(含服务费),首次超过北美电影票房(约为173.13亿元),若观影情绪延续,2018年中国电影票房有望首次超过北美。

高质量的国产电影成为中国电影票房增长的主要驱动力,中国电影市场进入“口碑为王”时代。2018年一季度国产电影表现亮眼,从《前任3》到《无问西东》,再到《红海行动》,均赢得了口碑票房双丰收,电影观众满意度调查数据亦证实了国产电影质量的提升,2018 年春节档期的满意度创历史新高。随着观众观影品味不断提升,内容为王逐渐成为主流。并且在好莱坞大片扎推的3月份,国产电影的表现毫不逊色,仅《红海行动》、《唐人街探案》和《厉害了,我的国》三部电影票房就占3月份总票房的40.41%,在《黑豹》、《环太平洋:雷霆再起》等好莱坞大片的助力下,三月份电影票房同比增长了52.42%。随着《复仇者联盟3》、《星球大战外传:索罗》等大片陆续上映,预计2018年上半年票房增速将在30%以上。

2.2 渠道下沉三四五线城市,院线市占率稳步提升

虽然一二线城市仍然是电影票房的重仓,但是一二线城市票房收入占比持续下滑,从2016年的62.29%下降至2017年的60.18%,一二线城市的电影市场趋于稳定,2017年观影人次的增速仅为14.32%,低于市场平均水平。而随着影院向三四五线城市的加速扩张,三四五线城市人群的观影习惯正在逐步形成,观影人次呈现出高增长态势,2017年三线、四线、五线城市观影人次分别同比增长了22.17%、24.22%、25.25%,三四五线城市电影市场的潜力巨大,将成为推动票房高增长的主要动力。

随着2016年中国电影和上海电影登陆A股,2017年横店影视和金逸影视上市,院线公司借助资本的力量加速扩建影院,主要集中在三四五线城市,影院建设投资过热导致头部影投公司的市占率持续下滑。因此各大院线公司积极拓展加盟影院以提高市占率,2017年博纳影城和耀莱影院加盟万达院线,前十大院线的市占率稳步提升至2017年的68.20%,头部院线公司将持续受益行业整合趋势,有望获得优质的影片投资、影院和广告等产业链资源,成为电影行业的龙头。

3、 投资建议

我们从去年四季度开始看多电影板块,电影将是2018年传媒行业中景气度最好、确定性最高的细分行业,2018年一季度中国电影票房同比增长39.31%,我们认为上半年中国电影票房增速将维持在30%以上,继续推荐电影产业链,院线作为电影唯一的流量入口和最核心的资产将直接受益。我们继续推荐携手在线票务龙头猫眼的内容端龙头光线传媒、电影全产业链龙头中国电影、深耕三四线城市的横店影视、抢滩布局一二线城市的金逸影视。

中国电影

中国电影是A股市场上唯一经营电影全产业链的上市公司,在影视制作制片、电影发行、电影放映和影视服务四大主营业务各具独特的竞争优势,将直接受益于电影市场回暖,预计公司2017-2019年EPS分别为0.58元、0.70元和0.79元。

横店影视

横店影视背靠横店控股,坚持以资产联结型影院投资为主导、以三四线城市作为战略重心,旗下共拥有340家已开业影院,其中资产联结型影院266家,加盟影院74家,受益于行业上行以及影院扩张,公司业绩弹性较大,预计公司2018-2020年EPS分别为0.87元、1.11元和1.22元。

金逸影视

金逸影视是国内领先的民营院线,旗下资产联结型影院151家,主要集中在东部发达的一、二、三线地区,拥有优质影院渠道资源,票房收入增长带动业绩大幅增长,同时观影人次的增长有利于提升公司的广告收入和卖品收入,业绩弹性较大;此外,公司于2018年变更了会计折旧方式将提升毛利率,预计2017-2019年EPS分别为1.26元、1.94元、2.18元。

光线传媒

光线传媒拥有稳定内容端片源及优势影视宣发能力,通过持股控股猫眼微影,影响过半票务市场,对院线议价能力强,此外,公司储备了大量优质项目,享受行业红利确定性较高,预计2017-2019年EPS分别为0.28元、0.81元和0.42元。

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